Уоррен Баффетт известен тем, что значительную часть своего капитала держит в виде наличных средств и краткосрочных облигаций. В отличие от него, другой известный инвестор, Питер Линч, предпочитал полностью инвестировать портфель в акции. Недавно Рэй Далио охарактеризовал деньги как «мусор» (‘trash is cash’).
Какую долю портфеля рекомендуется держать в денежной форме (cash)?
Для анализа этого вопроса рассмотрим пример, использованный одним из основоположников теории информации — Клодом Шенноном. Представим, что у инвестора есть один миллион долларов. Половина капитала инвестируется в актив, цена которого меняется случайным образом (random walk) и с равной вероятностью может как вырасти, так и упасть. Остальная часть капитала остается на денежном счете. Каждый день происходит изменение цены акций, а в середине дня портфель подвергается ребалансировке.
Ребалансировка означает, что при изменении стоимости активов происходит корректировка распределения между акциями и наличными. Например, если в первый день цена акций упала вдвое, стоимость портфеля составит $750,000: $250,000 — акции и $500,000 — денежные средства. Для восстановления баланса инвестор переводит $125,000 с денежного счета на покупку акций, чтобы снова получить равное распределение ($375,000 в акциях и $375,000 в наличных).
В следующий день, если цена акций удваивается, стоимость акций, купленных на $375,000, вырастет до $750,000. Вместе с $375,000 на денежном счете общая стоимость портфеля достигнет $1,125,000. Для сохранения равновесия инвестор продает часть акций, чтобы вновь сбалансировать портфель — по $562,500 в акциях и наличных.
Какую стратегию выбрать: держать весь капитал в акциях или сбалансировать портфель с равной долей акций и наличных?
Ниже представлен график изменения стоимости двух портфелей в условиях описанной модели.
Источник: график построен Hidden Value Gems
В результате моделирования сбалансированный портфель продемонстрировал более высокую доходность и меньшую волатильность по сравнению с портфелем, полностью состоящим из акций.
Следует отметить, что рассматриваемый пример является упрощённой теоретической моделью. На практике необходимо учитывать налоговые обязательства и брокерские комиссии. Кроме того, реальный фондовый рынок в долгосрочной перспективе имеет тенденцию к росту, а не движется случайным образом в диапазоне, как в данной модели.
Тем не менее, очевидно, что часть капитала, размещённая в денежной форме, выполняет важную функцию стабилизации портфеля.
Особое внимание следует уделить использованию кредитного плеча. Например, фонд GraniteShares 3x Long MicroStrategy, использующий трёхкратный леверидж для копирования движения акции MicroStrategy, потерял в 2024 году 47.6%, тогда как сама акция выросла на 358.5%.
Причина заключается в том, что при падении цены акции увеличивается кредитное плечо, и фонд вынужден продавать акции для его удержания на заданном уровне, что приводит к эффекту «продажи на падении и покупки на росте» (Buy High, Sell Low). При росте акций кредитное плечо уменьшается, и фонд докупает активы, поддерживая исходный уровень левериджа.
В рассмотренной модели также применяется предположение о нормальном распределении доходностей акций, то есть с равной вероятностью они могут вырасти или упасть на одинаковую величину. В реальности рынки чаще демонстрируют небольшие положительные изменения, а крупные падения случаются реже, но сильнее.
В итоге можно сделать вывод, что хранение части капитала в денежной форме и регулярная ребалансировка портфеля способствуют снижению риска и повышению стабильности инвестиционного портфеля. Такие правила управления активами обеспечивают системный подход, уменьшают влияние субъективных решений и способствуют долгосрочной эффективности инвестиций.